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上半年，东风汽车集团将行业老二的地位拱手让给一汽。疫情让这家国有汽车集团利润腰斩，处于依靠合资企业扭亏为盈的被动局面。东风汽车集团打造中国品牌的使命，任重而道远。
作者|陈慎
责编|尚武
出品|汽车K线
8月28日午间，东风集团股份（HK:00489，下称"东风汽车集团"）发布2020年中期业绩。业绩公布当日，东风汽车集团股价上涨1.31%。
这家总部位于疫情震中，受影响最为深远的汽车集团，上半年经营业绩如何？用集团管理层在半年报里的表述，是"交出了一份合格答卷"。
根据东风汽车集团较早公布的销量数据，2020年上半年，其新车销量为114.45万辆，同比减少16.73%。其中乘用车销售88.23万辆，同比减少22.2%；商用车销售26.22万辆，同比增加9.04%。
同时，根据该集团发布的中期业绩，其上半年销售收入为505.76亿元，同比增长4.4%；母公司权益持有人应占溢利为30.18亿元，同比2019年的84.99亿元大幅减少64.5%；而基本每股盈利为35.03分，同样减少64.5%。
目前中国主要汽车上市公司的中期业绩已出炉，虽然疫情成为业绩滑坡的众矢之的，但净利润腰斩的情况并不多见，东风汽车集团是其中一个。
然而，东风汽车集团报告这份"成绩单"，仿佛并没有悲观情绪萦绕。对于下半年展望，公司管理层还表示了"交出最好成绩单"的决心，颇让人难以理解。这是"憋了个大招"，还是盲目自信？
实际上，多数上市车企对下半年市场预期仍表示担忧，下调全年销量目标者有之，预测前三季度业绩仍为亏损者亦有之。
经营情况分析
商乘分化加剧，其中商用车业绩逆势维稳；而乘用车业绩则随势跳崖，收入占比不足两成，税前溢利跌掉九成；财务费用大幅增加。
东风汽车集团按产品及服务划分为四个业务单位，分别是商用车分部、乘用车分部、金融分部、公司及其他分部。
上半年，东风汽车集团乘用车销售收入为76.06亿元，较去年同期下滑约44%，占总收入的15%；商用车销售收入为393.14亿元，同比增长21.5%，占总收入的77.7%；汽车金融分部实现收入34.79亿元，同比增长40%，占总收入的比重为6.9%。
值得注意的是，乘用车收入占比已是历史低点，去年这一数值尚为26.5%；同时也意味着商用车收入占比突破新高，去年这一数值为68.2%。对东风汽车集团而言，商乘这座天平已严重失衡，而汽车金融分部对整车板块的支撑程度在逐年持续增强。
另外，东风汽车集团在半年报中披露，"其他收入"科目合计为15.55亿元，相比去年同期8.72亿元增加6.83亿元，主要涉及东风进出口公司处置东本储运产生处置收益约4.91亿元。这在一定程度上拉升了该集团的整体利润水平。
上半年，东风汽车集团销售成本为427.6亿元，同比增长5.2%，高于收入增幅0.8个百分点；取得毛利78.16亿元，与去年同期基本持平；综合毛利率为15.5%，去年同期则为16.1%。
与此同时，该集团的三大费用也发生了显著变化，其中管理费用为18.27亿元，同比下降13.2%；财务费用为5.99亿元，同比增加260.8%；其他费用为44.38亿元，同比增长118%。
对于管理费用减少，该集团称主要是因疫情适当调整薪资水准所致；而财务费用飙涨，主要是因为银行贷款及其他借贷利息同比增长214%至4.21亿元。笔者查阅详细数据发现，截止二季度末，该集团计息借贷为590.5亿元，同比增长36.7%，占据负债总额近四成。
同期，该集团"其他费用"科目下的研究成本为17.89亿元，同比减少1.6%，占营业收入的比重为3.5%，在行业中处于中等水平。
另一组值得关注的数据是应占合营/联营企业溢利及亏损，这对其利润表现历来影响重大。
今年上半年，该集团应占合营/联营企业溢利同比分别腰斩。其中应占合营企业溢利下降52.5%至32.24亿元；应占联营企业溢利下降55.8%至8.53亿元，合计为40.77亿元。
根据半年报披露，该集团分占合营企业溢利同比减少35.61亿元，主要是因为疫情影响销量，导致东风有限利润同比下降16.74亿元，东风本田利润同比下降9.67亿元，以及东风本田发动机公司利润同比减少2.25亿元；而分占联营企业溢利减少10.79亿元，主要是因为投资入股PSA集团的投资收益减少13.13亿元。
具体来看，商用车分部应占联营/合营企业溢利1.53亿元，金额有限。不考虑财务费用的前提下，该部门主要依靠自身销量增长实现溢利19.75亿元，与去年同期金额基本持平。
而乘用车分部的表现正好相反，若无联营/合营企业贡献溢利，该分部将面临亏损。上半年，乘用车分部亏损28.58亿元，在34.15亿元联营/合营企业溢利的扶持下，该分部才扭亏为盈，获得5.57亿元溢利。去年同期如出一辙，得益于83.31亿元的联营/合营企业溢利，该分部才将9.58亿元亏损扭转为盈利73.73亿元。
由此不难看出，东风汽车集团旗下乘用车业务的处境，非常令人担忧。一方面是自主板块自我造血能力的减弱导致亏损扩大，一方面是应占联营/合营企业溢利大幅缩水导致供养不足。这其实是该集团乘用车业务由来已久的难题，只不过因为疫情影响，落差才会如此之大。
在现金储备方面，截至6月30日，东风汽车集团现金和银行存款为327.83亿元，与去年底相比增加60.15亿元；由于一季度停摆，经营活动动用的现金流量净额为-34.14亿元，去年同期则为-119.53亿元；资产负债率为53.7%，为六年来同期新高。
需要补充的是，8月28日，该集团董事会宣派中期股利8.62亿元，与去年持平，但这项负债并没有体现在半年报中。
市场形势分析
从2018年下半年起，中国汽车产销量持续下行。今年上半年，叠加疫情影响，中国汽车行业销量约1025.7万辆，同比下降16.9%，其中乘用车销售787.3万辆，同比下降22.4%；商用车销售238.4万辆，同比增长8.6%。
从这一组数据来看，东风汽车集团不管是整体，还是乘用车或商用车各板块，均以微弱优势跑赢大盘。并且，从市占率看，该集团乘用车和商用车市占率分别为11.2%、10.9%，与去年同期一致。
然而，如果自身向内看，实则存有隐患。
根据销量公告明细，该集团两匹销量黑马东风日产和东风本田，上半年销量分别达成43.72万辆和30.24万辆，同比分别下滑17.32%和16.95%，高于该集团中期销量整体跌幅（16.73%）；东风启辰和东风英菲尼迪的同比降幅则在40%左右。
因此，上半年日系品牌乘用车销量失速，是导致利润下滑的重要原因；但反过来讲，没有日系合资企业的贡献，东风汽车集团或难逃亏损。
再来看看该集团旗下法系品牌乘用车。上半年，神龙汽车累计销量仅为2.3万辆，同比下降63%，不及某自主品牌一款明星车型单月销量。该合资公司上半年亏损1.68亿欧元，因此双方股东不得不各自承担0.84亿欧元（约合6.86亿元）损失。
同时，由于PSA集团也在疫情之中经历了利润大跌（H1利润5.95亿欧元），作为投资者的神龙汽车，仅能分得不到6亿元收益。
东风标致和雪铁龙在中国市场的存在感持续走低，根据乘联会发布的数据，法系品牌在国内市场的占有率已低至0.3%，令人担忧是否会步雷诺后尘？
9月2日，神龙汽车中方一把手迎来调整，原东风股份有限公司总经理陈彬，出任上市公司总裁助理，并接替李军出任神龙汽车执行副总经理、党委书记。神龙汽车"元"计划受阻，上半年又面临13亿元的亏损，这位"救火队长"的担子可不轻，但换帅真能解决问题吗？
该集团旗下另一法系品牌雷诺，已于4月宣布解体，遗憾无需再赘言。
正如前文所述，销量和收入齐头并进，利润维稳的商用车业务，是东风汽车集团中期业绩的最大亮点，也是扛住集团利润下跌的一股重要力量。其中东风柳汽的商用车和东风商用车公司销量，分别逆势增长53.44%、9.56%至4.4万辆和10.7万辆。
另外，在自主乘用车板块，今年7月29日，东风汽车集团在大本营发布了高端新能源品牌岚图，希望在新能源赛道实现自主品牌高端化的梦想。并且东风汽车集团回归A股创业板所募集资金，已明确提出将部分用于岚图品牌，这也是其下半年的工作重点之一。
今年上半年，东风乘用车公司的销量虽仅下滑7.2%，但累计销量只有3万辆，欲对利润"有所作为"，无疑蚍蜉撼树。
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从东风汽车集团中期业绩来看，日系合资企业算是经受住了考验，而其自主品牌明显是短板。
虽然受疫情影响最为严重，业绩出现较大滑坡，但笔者依然感受到了东风汽车集团对自己的"满意"和"自信"。
"不找借口、不讲条件，坚持目标，咬住目标，奋发有为、敢打必胜，交出最好的‘成绩单’。"这是集团董事长竺延风在财报中的慷慨致辞。
上半年，东风汽车集团销量目标完成率为36%。财报披露，2020年行业预测销量增速在-7.3%左右，而东风汽车集团预测增速1.4%左右。
8月25日，孚能科技宣布成为岚图H56项目动力电池供应商，而H56项目是该集团纯电动车全球主打..，计划投产时间为2022年。这是否意味着岚图品牌要到2022年才可能大规模上量？
笔者认为，东风汽车集团要逆势实现同比增长，难上加难。今年前7个月，该集团及旗下主力品牌东风日产、东风本田的累计同比降幅均超过12%。岚图品牌短时间内不具备销量提振和盈利能力，法系和自主也是老大难的问题。这个目标要怎么实现？日系品牌能够力挽狂澜吗？
9月2-3日，东风汽车集团频现领导层调整，除上文提到的陈彬外，东风汽车集团有限公司（简称"东风公司"）宣布周先鹏任东风汽车总经理助理，陈昊任东风汽车总经理助理。值得注意的是，两者均是东风有限的管理要员。
总要有人"引咎"，也总要有人"领命"，神龙汽车和日系品牌下半年有多大的劲儿，值得关注。同时，岚图品牌落地和回归A股创业板，也是下半年该集团的主要看点。
券商机构的看法：
标普认为东风集团股份未来两年的业务复苏将面临挑战，预计东风日产和东风本田下半年复苏速度将超过整个行业，然而随着德系和日系品牌不断推出新车型积极扩大其中国市场份额，该集团将受到影响。
野村上调东风集团股份至"买入"评级，目标价由8.2港元下调至8港元，认为其或于疫情之后获得转机，认为该股正处于历史低位具有吸引力。
富瑞对该股评级由"持有"升至"买入"，认为该集团首季业绩见底后，高端电动车及A股上市计划，将带动投资者对该集团的兴趣。
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